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玉米年报(一)——看涨趋势仍存,供需结构改

看涨趋势仍存,供需布局改变,不确定性增添,颠簸节奏加大年夜

择要

Ø 外盘:举世玉米仍处于供大年夜于求的格局,估计到明年三季度末,难改低位熊市震惊格局,区间(330,500)美分/蒲式耳,经久走势不看空,坚持逢低买入的策略。

Ø  内盘:玉米后临储期间长线看多,但2019年节奏较难预判,颠簸幅度将会加大年夜,不合阶段的买卖营业身分不合、买卖营业逻辑都可能发生反转,整体颠簸区间在1700-2200元/吨。明年供需形势主要包括如下六个方面:临储快速去化、资源支撑、售粮压力后移、入口冲击或激发阶段性多空走势、深加工破费稳定看增;非洲猪瘟是破费端最大年夜的不确定性。此中猪瘟是最大年夜的利空,中美贸易战的演化偏向抉择了盘面短期走势。笔者觉得,2019年海内玉米暂不会进入国际玉米定价体系中,仍主要看海内自身供需,需关注事故性买卖营业时机。此外,新粮压力后移、拍卖底价和投放节奏、莳植面积和气象炒作、燃料乙醇推进程度、拍卖结转、猪周期提前触底反弹、下流补栏、稻麦去库存政策等均会是明年阶段性买卖营业身分,也将进一步加剧玉米市场颠簸。

正文

一、国际玉米

举世玉米仍处于供大年夜于求的格局,2019年难言转牛迹象。受中国农业普查数据大年夜调剂的影响,2018年10月起,USDA同步上调中国玉米期初库存、岁终结转,举世玉米供需数据也跟随调剂,对2018/19年估计举世玉米期末库存从1.59亿吨上调至3.07亿吨,这此中主要由于中国期末库存从0.796亿吨上调至2.225亿吨,对应中国期末库存从0.58亿吨上调至2.07亿吨。根据12月份WASDE的预估,举世玉米2018/19岁终库存3.08亿吨。

2018年,CBOT玉米颠簸收窄,经久在(338,412)美分/蒲式耳低位区间盘整。长线看美玉米处于长达五年的熊市震惊格局。2018年美国玉米丰登已经定局,10、11、12月供需申报分手给出了180.7、178.9、178.9蒲式耳/英亩的单产预估。

CBOT玉米价格更多反应美国玉米自身的供需环境,从历史走势来看,自2012/13年起,美国玉米岁终库存从8.21亿蒲式耳一起上涨至2016/17年22.93亿蒲式耳,库存破费比也从7.39%一起上涨至15.65%,对应CBOT玉米也从12年8月份高位一起下滑,开启长达5年的逐步熊途。2018年美国大年夜豆莳植面积首超玉米,但斟酌到美国玉米高位结转库存,下流难有新增靓点,岁终库存破费比仍是两位数。“库存与价格负相关”的规律赓续被印证,18/19年美国玉米难有大年夜涨迹象。从经久价格颠簸区间看,美玉米仍处于低谷水平,330美分是一个坚实底部支撑。从库存破费比和库存走势来看,2018/19年处于下滑去库存的阶段,经久走势不看空,坚持逢低买入的策略。估计到明年三季度末,难改低位熊市震惊格局,区间(330,500)美分/蒲式耳。


12月1号,中美引导人在阿根廷G20峰会握手谈和。美方批准在2019年1月1日,将停息加征关税至25%,中国将批准从美国购买农业、能源、工业和其他产品,以削减我们两国之间的贸易不平衡。此外,双方批准急速开始就逼迫技巧让渡、常识产权保护、非关税壁垒、收集入侵和收集偷盗、办事和农业等方面的布局厘革进行会商。双方批准将尽力在未来90天内完成此项买卖营业。假如在这段光阴停止时,双方无法杀青协议,10%的关税将前进到25%。贸易战缓和无疑利多美国玉米出口,以致会进一步打开中国玉米、高粱、DDG等能量类入口市场,但双方在90天内的会商能否取得实质性成果,仍需持续跟踪。

二、海内玉米

     本部分我们先回首下2018年走势,而后分手从临储拍卖、新作产情、售粮进度方面对海内提供做出阐发,之后对入口玉米及替代品的冲击做出三种情景假设,然后对深加工和饲用破费对海内破费进行阐发,着末对19年玉米的走势做出初步猜测。

2.12018年期价回首:

      2018年是玉米市场化革新的第三年,玉米提供侧革新成功,去库存取得重大年夜冲破,市场价格重心上移、颠簸加大年夜。长线看,2016年9月30日,连盘玉米价格筑底回升,2016/17、2017/18继续两年走出慢牛格局。跟着临储库存快速去化,2018/19年玉米市场重心仍将上移,但受猪瘟和贸易战缓和影响,海内玉米供需布局或发生质变,价格颠簸将会进一步加大年夜。

复盘2018年连盘玉米:

(1)1-2月份,旧作新粮供需主导,1月下跌、2月反弹,1月初受中储粮提前轮换、竣事轮入影响,虽然轮出陈粮数量有限,但前期各主体囤粮待涨情绪受压,期现货价格触顶回落。2月份商务部对美国入口高粱双反存案查询造访叠加下流市场节后补库开启,盘面反弹。

(2)3-4月份,下跌150元/吨,受抛储提前传闻影响,市场情绪由多转空,贸易商渠道库存加快流入市场,黑吉两省深加工和饲料企业补贴额度、光阴、力度均大年夜幅下滑,利多有限。清明节放假前夕,4月4号晚,国家粮食买卖营业中间挂出拍卖看护布告、底价,抛储“靴子落地”,盘面继承走跌。

(3)5月-9月上旬,临储拍卖前高后低,周度提供量800万吨,市场从“抢拍”到趋于岑寂。拍卖底价是期现货市场的底部支撑,跟着拍卖粮源从2014年过度至2015年陈粮,盘面底部支撑也随之上移。此外,在莳植资源提升、面积规复不及预期的背景下,5月初东北苗期干旱、7月尾授粉期干旱等气象炒作进一步带动盘面上扬。这个阶段贸易战和猪瘟接踵发生,但四时度(国庆后)才在玉米市场起到实质利空感化,国庆前中美贸易战反复并未对海内玉米市场带来过多影响,但对大年夜豆、棉花等大年夜宗农产品均有重大年夜影响,这一方面是该阶段受抛储主导,一方面中美贸易战农产品中最紧张是博弈大年夜豆的入口,玉米及替代品的量级太小。

(4)9月中-11月初,跟着8月尾9月初不少市场机构赴东北调研产情,主要结论有两点:面积增幅有限、大年夜减产证伪。虽然四平、公主岭、铁岭相近区域受春旱影响严重,祖孙苗环境居多,但东北大年夜部分区域产情好,尤其是黑龙江西部、内蒙古东北部区域单产超预期增产。中粮期货钻研院也组织了大年夜规模的调研考察,东北整体增产600万吨阁下。减产证伪叠加10月份雨热充实的气象环境,期价迎往返调。进入10月份,拍卖成交迎来“翘尾”,基层庄家惜售开始发酵,虽然东北深加工企业大年夜量备库存,但贸易环节迟迟不上量,山东地区价格从10月2号起大年夜幅反弹300元/吨,期价再次迎来阶段性反弹。对付东北新粮惜售的环境,从国家粮食局收购进度、各机构猜测的庄家余粮、以及北港集港量均能够获得表现。10月初黑龙江大年夜农场售粮扫尾后,吉林辽宁劳绩进入偏晚,庄家受资源支撑和传媒向导、挺价惜售,导致新粮提供呈现“断档”,贸易商加快出售结转陈粮,直到12月东北价格回后进,庄家售粮心态才发生转变,“卖跌不卖涨”的心态再次表现。

(5)12月,玉米指数回撤60%,5月合约跌破新低至1831元/吨,9月合约也创合约新低1860元/吨,1月合约受惜售影响并未大年夜幅回撤,5-1期价布局从升水一度变为贴水布局。此中猪瘟是最大年夜影响,11、12月份豆粕出库量呈现两位数下滑,11月份猪料销量也呈现负增长。该阶段,各地猪瘟从散点式到爆发式扩散,全国猪价流畅体系冻结、区域猪价分解,南猪北养的愿景被猪瘟无情袭击,据调研懂得生猪存栏下滑,补栏心态悲不雅,后期猪料破费不乐不雅。中美贸易缓和是导火索,猪瘟影响超预期叠加新粮出售压力后移,给多头带来重创。期价跌势强于现货,北港平舱价基差从负转正。从莳植资源推演的盘面支撑已经跌破,C1901低点1824元/吨,持平于C1809收时值(1825元/吨,对应2018年拍卖粮);C1905合约低点1831元/吨也一度靠近该位置。综合来看,1800元/吨是2019年期价的底部支撑,最大年夜预期误差仍是猪瘟的利空影响。

2.2临储库存快速去化:

2018年临储拍卖自4月12号首拍,至10月26号停止,累计投放21989.8万吨,成交100013万吨,成交率45.5%。

(1)从拍卖价来看,起拍底价是决按期现货价格走势的关键。14年产玉米底价较去年拍卖前进40元/吨,15年产玉米底价较14年产玉米前进50元/吨。斟酌出库费、运费、贸易利润及港口平舱费等身分,推导主力合约底部支撑1700元/吨,C1809合约的底部也在1730元/吨,跟着拍卖粮从14年粮转到15年粮,底部支撑也随之前进。

(2)从拍卖量来看,28周拍卖除前3周投放700万吨外,另外均在800万吨。受拍卖前期市场供需偏紧,且拍卖底价提升有限,市场追逐“便宜陈粮”造成哄抢,进入5月份周度拍卖粮前进至800万吨,市场提供相对富裕,成交趋于理性,到10月份大年夜型饲料企业和东北深加工企业提前拍陈粮建库存,造成“翘尾”成交征象。

(3)临储成交1亿吨,估计结转2018/19年约4500万吨,这在11-12月份新粮惜售的阶段作为东北市场的主要提供流向市场,估计进入1月后陈粮仍有1000-1500万吨阁下有效库存。

(4)在不斟酌资金和仓储资源条件下,对下一拍卖季前(19年一季度)陈粮支撑测算,根据10月份拍卖成交溢价来测算,15年吉林二等底价1490元/吨,匀称溢价49元/吨,出库升水90元/吨,运费100元/吨,贸易利润20元/吨,到港资源1750元/吨,北港平仓资源1800元/吨,这也是2019年拍卖前的市场坚实底部支撑位。

(5)19年拍卖瞻望。临储结余不够8000万吨,主如果2015年收购的陈粮,到2019年二季度也已经跨越三年陈化,且昔时收购霉变率、容重指标均差,国家仍有去库存的压力。虽然从2018/19年供需平衡来看,暂不斟酌入口冲击和猪瘟影响,海内昔时供需并不缺,但经久看,2008-2015年份,市场受临储收购影响,基础没有社会库存,而是整个转入临储库存;2016、2017、2018年市场慢慢建立1-2个月的社会有效库存,这将是后临储期间的常态。是以,笔者觉得2019年拍卖季停止后市场仍会建立2个月阁下的陈粮库存,从这个角度来看,明年拍卖成交量估计4500万吨。别的,从18年各等级陈粮拍卖底价前进来看,14年产玉米底价同比前进40元/吨,15年产玉米底价同比前进50元/吨,19年拍卖大年夜概率拍卖底价跨越50元/吨。对应C1909合约底部支撑1850元/吨。若从12月份之前各合约的月间价差布局来看,前期盘面给出的拍卖底价前进在100元/吨。综合来看,1850元/吨是C1909合约的紧张底部支撑。下方第二支撑位1800元/吨。当然,若猪瘟利空叠加入口冲击力度加剧,海内玉米定价体系将会改变,内外盘玉米价格分解的格局将会旋转,海内与CBOT玉米联动性将会加强,海内玉米“自北往南”的定价体系可能改为“自南往北”的价格传导。

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